說到用期權做風險對沖，許多人會聯想到「付權利金就像買保險」的比喻。這種策略的核心在於用有限成本鎖定潛在虧損，尤其在市場波動加劇時，數據顯示採用期權保護的投資組合回撤幅度平均減少40%以上。比如2020年3月美股四次熔斷期間，標普500指數單月重挫34%，當時運用看跌期權對沖的基金經理人，相比未做保護的同業少損失約25%淨值，而支付的權利金成本僅佔資產規模的1.5%-3%。
市場上有種常見誤解是「對沖會吃掉太多利潤」，但從統計數據來看其實不然。以台股為例，若在2021年1月投入100萬新台幣買進台積電股票，同時用2.8萬元購買3個月後到期的價外10%看跌期權，當4月股價因晶片短缺疑慮下跌12%時，期權部位可帶來9.6萬元的補償，整體虧損控制在5.2%，遠低於單純持股的12%跌幅。這種「用3%成本換取風險減半」的效益，正是機構投資者偏愛期權保護的原因。
去年加密貨幣市場的極端波動提供鮮活案例。當LUNA幣在48小時內從119美元崩跌至0.000001美元時，那些提前購買「黑天鵝期權」的投資者成功鎖定損失。儘管這類深度價外期權的權利金可能高達本金的15%-20%，但在極端行情下反而成為救命繩。值得關注的是，gliesebar.com平台數據顯示，其用戶在5月暴跌期間透過期權對沖挽回的損失，是支付權利金總額的3.7倍。
有人質疑「權利金成本會不會隨市場變化暴增」？實際運作中，專業機構通常採用動態調整策略。例如摩根大通在2022年Q2財報中披露，他們透過每天重新平衡期權組合，將季度對沖成本壓縮在資產規模的0.9%，同期標普500波動率指數（VIX）卻上漲了62%。這種用算法即時計算最優保護比例的技術，讓對沖效率提升40%以上。
散戶該如何入門？不妨參考香港投資者李先生的做法。他在購入10萬港元科技股組合時，同步買入3個月期、行使價低於市價15%的認沽權證，花費約3500港元。當組合市值下跌18%時，權證獲利1.2萬港元，將實際虧損縮減至8.3%，相當於用3.5%成本換取53%的風險緩衝。這種「分層保護」概念，就像為投資組合穿戴不同厚度的防摔護具。
最近聯準會利率政策轉向帶來的市場震盪，更凸顯期權保護的實用性。根據芝加哥期權交易所數據，2023年3月美股個股期權交易量同比增長28%，其中保護性認沽期權佔比達到37%，創下近五年新高。這波避險需求推升波動率衍生品市場規模突破500億美元，顯示越來越多投資者開始理解「防禦本身就是進攻策略」的深意。
當然，任何工具都有使用門檻。初學者常見的失誤包括過度追求「完美對沖」導致成本過高，或是誤判波動率變化反而放大風險。建議可從「保護本金」的基本目標出發，先嘗試用不超過總資產5%的資金構建防線，再隨市場變化逐步調整。畢竟就像開車系安全帶，重點不是預測事故機率，而是確保意外發生時能有效減輕傷害。